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量子高科:走向终端,服务大众

发布时间:2013-03-26    研究机构:上海证券

报告目的:近期我们对量子高科进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。

主要观点:高纯度低聚果糖竞争力强公司是国内低聚果糖产销量最大的厂家,是国内少数一两家可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,在行业内处于领先地位。

根据招股说明书显示,2010年低纯度的低聚果糖毛利率仅为26%且呈下降趋势,而高纯度的低聚果糖毛利率达到41%且保持稳定。公司未来计划重点发展高纯度低聚果糖业务。

低聚果糖发展面临诸多挑战

公司认为,当前低聚果糖发展遇到的主要问题是:1)市场认知度低;2)国内面临竞争;3)公司产品对下游议价能力弱。预计,公司2013年低聚果糖业务收入增速约为20%-25%左右,而虽然其主要生产原料白糖价格面临下降,但毛利率仍将维持稳定。

低聚半乳糖未来望保持快速增长

低聚半乳糖在我国发展起步较晚,目前国内主要生产厂家只有量子高科和新金山公司两家,主要应用于乳制品中的奶粉和婴幼儿食品。目前公司产能约为1000吨,募投项目投产后,总产能将达3000吨,其主要通过经销商销售。我们预计,2013年低聚半乳糖业务有望获得60%-80%左右的增长。

走向终端,服务大众

公司在完成上市后,进一步清晰了自己的核心经营理念,明确提出企业的发展使命是让千家万户拥有微生态健康。公司确定了未来发展的核心业务,即健康配料事业、营养保健事业、健康食品事业三大业务板块。我们预计,公司的龟苓膏业务将保持10-20%左右的增速,而其他业务还处于探索阶段,短期看将难以贡献收入。

投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级

2012年公司实现EPS0.18元,预计13年EPS为0.23元,以3月22日收盘价7.50元计算,静态、动态PE分别为42.73倍和32.50倍。以大宗原料药生产为主的上市公司12年、13年市盈率中值分别为35.29倍和27.52倍。公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为,随着益生元概念逐渐被市场接受,以及由于企业集约化规模化经营导致功能糖产品成本大幅下降,其市场规模将逐步扩大。此外,随着公司开始意识到公司原料业务的局限性,并开始加强渠道的探索,公司未来发展前景看好,我们维持“未来六个月,跑赢大市”评级。

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