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农林牧渔行业2015年年报前瞻:鉴定布局畜禽链业绩趋势性反转,动保看新品,种业看创新

发布时间:2016-02-03    研究机构:申万宏源

15年企业经营回顾与年报前瞻:2015年,生猪、白糖价格持续上涨带动相关公司业绩逐季提升、反转。肉鸡产业同样得益于产能去化,四季度业绩整体看环比改善,预计16年将大幅增长。动物保健类上市公司则凭借市场化新品的销售,整体业绩平稳增长。其中具有优势疫苗品种的公司增速更为显著。种业、水产养殖整体表现平淡,饲料(除海大集团)景气程度不佳,整体业绩低迷。根据分析测算,申万农业47家重点公司15年年报平均业绩增速63%,其中四季度业绩同比增速68%,较前三季度业绩增速提升12个百分点。生猪养殖、肉鸡养殖、动物保健、种业、海洋养殖、农产品加工业15年年报业绩增速分别为187%/-1089%/29%/32%/141%/1627%,其中四季度增速分别为32%/-228%/39%/42%/186%/554%。

投资建议:破除节前价格回落惯例,把握畜禽养殖链持续复苏的机会;种植链则优选通过自主创新或并购实现产品技术创新和模式升级的公司。近期种禽(苗)、生猪价格持续上涨,打破往年节前价格回落惯例,说明供给已出现较为严重的短缺。具体来说,肉禽去产能趋势明显,行业处于反转的开端,积极布局!生猪养殖则因产能去化持续2年,猪价已经大幅上涨,有充分的业绩释放能力,估值更有优势,半年有30%以上的反弹空间,饲料企业则在4月前后出现增速回升的投资机会。种业关注生物育种(颠覆产品)和粮食一站式供应链管理(创新模式)的受益标的。转型个股则关注瑞普生物、金河生物及水产养殖类低估值、小市值个股。推荐个股排序:1)板块性看好养殖:益生股份、圣农发展、民和股份、华英农业、牧原股份、温氏股份、雏鹰/天邦;2)优选有弹性的配置型标的:隆平高科(除养殖首选配置)、农发种业、瑞普生物、生物股份、金河生物、好当家、大北农。

可关注得标地:壹桥海参、量子高科、国联/大湖等。

肉鸡:产能加速去化,16年谱写新篇章。近期禽业公司纷纷下调15年业绩预测,属于情理之中,因为上游去产能在15年前10个月仍未反应到中下游的供给和产品价格上。然而,16年将会打不通:预计15-16年祖代种鸡引种量因行业自律限产保价,叠加美、法爆发禽流感导致禁运而大幅下降,较13年高点累计降幅达到70%(预计分别引种69/50万套),催生A股第一次由产业链源头祖代鸡引种下降推升的肉禽养殖大行情。我们预计,16年7月引种才能逐步恢复,而在产祖代种鸡存栏见底需待17年2月。供给自上往下收紧推动父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格反转。目前,父母代种鸡价格涨至14-20元/羽,较15年7月涨幅超过100%,商品代鸡苗价格淡季亦涨至3.32元/羽,毛鸡价格涨至3.6元/斤,环比均大幅改善。此外,上周在产种禽存栏量开始加速下降,在产祖代种鸡存栏同比下降22.1%,降幅环比增4个百分点;在产父母代种鸡存栏量同比下降12.9%,降幅环比增3个百分点!这符合我们在量化分析报告中预测的2月前后存栏断崖式下降的预判,预计产品价格仍将趁势上涨,成为板块重要的催化剂!板块性看好禽业养殖,推荐:益生股份、民和股份、圣农发展(冰鲜鸡是大亮点,适合配置)、华英农业(黑马)。

生猪:价格持续反转,推动业绩持续超预期高增长。能繁母猪存栏持续下降28个月,同比降幅达到11.4%。生猪存栏量降至38379万头,同比下降9%,绝对数跌至1992年水平。

15年猪价已开始上涨,全年均价在7.6-7.8元/斤,同比涨幅在9.5-14%之间。近期猪价持续走高,生猪价格9.3元/斤,同比上涨42%,已接近15年8月9.58元/斤高点;仔猪价格18.63元/斤,同比涨幅58%,供给剧烈的收缩打破了往年节前半个月猪价回落的传统。

我们认为,考虑到能繁母猪存栏至生猪出栏的13个月传导期,整个供给收缩的趋势至少持续至17年初。尤其是15年1-5月能繁母猪存栏量处于加速下行阶段,因此16年2-6月整个供给水平处于加速下行期,猪价整体仍将维持上涨趋势。叠加季节性需求对猪价影响的分析,我们维持去年7月以来对猪价高点出现在16年8/9月的判断(当时是为数不多认为高点在16年的机构),此外,豆粕玉米价格回落15-20%,养殖成本下降10%左右,盈利有望超预期(牧原、温氏单头盈利在650-700元),超跌买入牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。

种业:关注生物育种技术和商业模式创新。当今种子产品同质化严重和行业累积的高库存导致种企业绩增速滞缓,粮价下跌更无疑雪上加霜。然而,机遇随之产生。纵观全球农资发展史,我们重申15年策略报告中独家观点:1)种子最直接决定农业生产效率,是农资的核心;2)种业发展的希望靠生物技术,而不是“合并同类项”的简单并购。虽然国家对转基因的管控仍然从严,但近期一系列支农政策中将许多原先的灰色地带的透明化、规范化或让我们看到曙光,且非转基因生物育种一直是开放的。近期,种企在相关领域动作颇多:神农基因的spt技术、大北农的合成分子育种/生物育种技术已颇有建树(种子出口至阿根廷),农发种业与博奥晶典签战略合作协议,将共同建立分子育种实验室分享技术成果,隆平高科则有望在海外并购相关技术的企业,期待未来2年革命性粮种品种的出现,促进种业千亿市场规模的高速整合。此外,粮价下跌导致农民比以往更迫切的需要低劳作、高亩产的种子和能解决卖粮难问题的农资企业。因此,除了生物育种,与下游加工企业签订协议,与上游农户开展大宗订单式协议种植,开展“粮食一站式供应链管理”服务,也称为种企模式创新的重要手段。推荐:隆平高科、农发种业,关注神农基因、大北农。

动物保健&饲料:动保关注新品销售情况,饲料期待4月前后行业复苏。根据公开资料,上市动保企业15年共有约20个新品上市,以猪瘟、圆环、口蹄疫、布病、口蹄疫、伪狂犬等大品种的高端市场苗为主,将成为上市公司业绩增长的重要引擎,也是业绩能否超预期的主要推动力,同时猪价上涨,规模化养殖集中度再次大幅上升,利好市场苗销售,推荐市场苗领域的优秀公司(生物股份、瑞普生物),关注动保招采两进两出对上市公司的利弊影响。饲料方面,15年8月起,农户基本停止淘汰能繁母猪,部分小规模养殖户开始补栏后备母猪。预计4月前后能繁母猪存栏下降的趋势或将改变(or改善),仔猪供给也有望随之回升,饲料行业整体营收水平有望开始好转。海洋养殖则建议关注外延并购。

15年重点公司年报业绩如下:1)增速超过50%的公司:牧原股份(615%,EPS1.11元)、瑞普生物(290%,EPS0.26元)、天邦股份(226%,EPS0.29元)、雏鹰农牧(221%,EPS0.22元)、华英农业(139%,EPS0.07元)、温氏股份(135%,EPS1.73元)、南宁糖业(119%,EPS0.17元)、东凌粮油(108%,EPS0.05元)、中粮屯河(101%,EPS0.03元)、安琪酵母(93%,EPS0.86元)、金新农(80%,EPS0.24元)、好当家(73%,EPS0.05元)、隆平高科(67%,EPS0.4元)、保龄宝(67%,EPS0.10元);2)增速在20%-50%之间的公司:西王食品(36%,EPS0.43元)、海大集团(33%,EPS0.47元)、生物股份(31%,EPS0.92元)、天康生物(29%,EPS0.28元)3)增速在0%-20%的公司:禾丰牧业(20%,EPS0.54元)、金河生物(18%,EPS0.42元)、通威股份(15%,EPS0.46元)、新希望(14%,EPS1.1元)、登海种业(13%,EPS0.49元)、诺普信(13%,EPS0.24元)、唐人神(11%,EPS0.17元)、普莱柯(8%,EPS0.95元)、壹桥海参(6%,EPS0.26元)、海利生物(4%,EPS0.37元)、中牧股份(2%,EPS0.69元);4)业绩同比下降公司:大北农(-2%,EPS0.285元)、亚盛集团(-11%,EPS0.094元)、梅花生物(-14%,EPS0.14元)、福建金森(-15%,EPS0.29元)、农发种业(-20%,EPS0.21元)、北大荒(-29%,EPS0.32元)、得利斯(-35%,EPS0.05元)、仙坛股份(-39%,EPS0.17元);5)业绩下滑且亏损公司:中粮生化(-469%,EPS-0.13元)、民和股份(-612%,EPS-1.06元)、圣农发展(-625%,EPS-0.36元)、天山生物(-1144%,EPS-0.1元)、益生股份(-2052%,EPS-1.15元)、海南橡胶(-4501%,-0.25)。

申请时请注明股票名称